Økonomianalyse
Når gründere i Vestfold og Telemark møter investorer, er beløpet på kontoen bare halve regnestykket. Den andre halvdelen er hvor mye av selskapet de gir fra seg, og hva pengene skal gjøre mulig.
Investordagen på Bølgen kulturhus 11. november samler gründere og kapitalmiljøer fra Telemark og Vestfold. Arrangementet er en aktuell anledning til å se nærmere på noe som lett forsvinner bak en god presentasjon: forholdet mellom kapitalbehov, verdsettelse og eierskap.
En investering i nye aksjer kan tilføre bedriften penger. Den er samtidig en handel om framtidige verdier. For en gründer er det derfor utilstrekkelig å sammenligne tilbud bare etter hvor mange millioner investoren vil skyte inn.
To millioner kan kjøpe ulike andeler
Et forenklet regneeksempel: Et selskap verdsettes til åtte millioner kroner før kapitalinnhentingen. En ny investor skyter inn to millioner i kontanter ved tegning av nye aksjer. Med like økonomiske rettigheter og uten andre endringer er verdien etter innskuddet ti millioner. Investoren får 20 prosent, mens de tidligere eierne samlet sitter med 80 prosent.
Verdsettes det samme selskapet til fire millioner før innskuddet, blir verdien etterpå seks millioner. De samme to millionene kjøper da en tredel. Selskapet får like mye penger i begge tilfeller, men eierfordelingen blir forskjellig.
Dette er illustrerende regnestykker, ikke verdsettelser av noen av finalistene. Gebyrer, opsjoner, gjeld og særskilte aksjevilkår er holdt utenfor. Forskjellige rettigheter kan gjøre den økonomiske fordelingen mer sammensatt enn en enkel prosent viser.
Hva rekker pengene til?
Spørsmålet etter eierandelen er hva kapitalen faktisk finansierer. Skal bedriften få ferdig en prototype, dokumentere en produksjonsprosess eller nå betalende kunder? En finansieringsrunde bør kobles til konkrete milepæler og et budsjett som viser når pengene brukes.
To millioner som gir tid til å nå en viktig milepæl, kan være mer verdifulle enn en høyere papirverdsettelse som gjør neste kapitalrunde vanskelig. Omvendt kan en lav verdsettelse bli dyr dersom selskapet snart trenger enda mer penger og må gi fra seg nye andeler.
Min vurdering er at eierne bør regne gjennom minst én mulig senere kapitalrunde før de feirer den første. Det synliggjør hvordan eierandelen kan endres over tid. Det sier ikke at utvanning alltid er negativt: En mindre andel av en virksomhet som lykkes, kan være mer verdt enn hele et prosjekt som stopper.
Skill eierskifte fra penger til selskapet
Ved salg av eksisterende aksjer går kjøpesummen til selgeren. Ved kontantinnskudd for nye aksjer tilføres midlene selskapet. Det er et grunnleggende skille når en bedrift sier den har fått nye eiere og samtidig trenger penger til vekst.
Brønnøysundregistrenes veiledning beskriver beslutninger og dokumentasjon ved kapitalforhøyelse. En positiv samtale med en investor er dermed ikke det samme som en ferdig gjennomført kapitalinnhenting.
Investorer kan også tilføre kompetanse og nettverk. Det er et godt argument for å hente inn nye eiere, men verdien må konkretiseres: Hvem bidrar, til hva og med hvilken oppfølging?
For regionens gründere bør målet være finansiering som tar virksomheten videre på forståelige vilkår. Den beste avtalen er ikke nødvendigvis den med høyest overskriftstall. Det er den der kapitalen, eierfordelingen og neste utviklingstrinn henger sammen.